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好想你:短期业绩承压
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    好想你(002582)
    下调2015-17 年盈利预测
    我们大幅下调2015-17 年EPS 预测至0.47/0.62/0.84 元,原因:1)收入端:一季度高增速(+41% YoY)有春节延后旺季增长和商超铺货的因素,二三季度为传统销售淡季且专卖店/电商转型速度低于预期,我们预计Q2-Q4 收入累计同比增速将放缓至12%;2)费用端:我们认为公司处于转型关键期,各渠道均会有较大费用支持需求,尤其是工资薪酬和广告促销费用压力较大。
    商超渠道是主要收入驱动力,专卖店和电商渠道仍处调整期
    我们预计公司15 年收入增速在20%左右:1)专卖店:继续推进升级改造,我们预计全年平均门店数量略有下降,收入与去年持平;2)商超:聚焦单店收入增长,重点市场区域扩张,有望同比增长75%;3)电商:整顿梳理告一段落,目前行业竞争较为激烈,我们预计公司将给予较大的费用支持。
    转型关键期费用压力较大
    我们认为,公司费用率短期内将保持在较高水平:1)工资,对外招聘高级人才和商超、电商团队扩容会带来工资上涨,考核激励方式的变化也会增加支出;2)促销费用方面,我们认为,商超KA 扩大面积,开展大量试吃活动等措施还将继续。电商渠道14 年费用支持较低,15 年或将明显加大支持力度。
    估值:下调目标价至32.5 元(原33.2 元),下调至 “卖出”评级
    我们略下调2015-17 年收入预测,上调费用率假设,下调15-17 年EPS 预测至0.47/0.62/0.84 元,但我们看好公司转型成功后长期增长,上调长期收入增速假设至8%,根据瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC=7.9%)得到新目标价32.5 元,对应15/16 年PE69/52x。我们看好公司从高端礼品向大众休闲食品的转型,以及多渠道并行的策略,但认为短期内费用较高,业绩有较大压力,当前估值水平相对较高且已经包含转型预期,故下调至“卖出”评级。
    来源;瑞银证券。

 
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